紧缩累积效应加大A股震荡

特征一：目前紧缩对A股冲击较温和

与先前经济过热引起的通胀不同，当前经济增长仅处于均值水平，倘若紧缩力度过猛，可能出现硬着陆的最坏局面。因而今年的紧缩政策具有脉冲性和持续性的特点，当经济增速处于小周期调整时适当放松紧缩力度，而一旦通胀压力上升则进行加大力度，同时紧缩政策的持续性较以往更长，或持续整个年度，而非市场所普遍认为的紧缩政策进入尾声。

虽然今年货币政策已明确转向，但实体流动性仍较为宽裕，外汇占款高达3万亿元，3月M1、M2和新增贷款出现反弹就是今年紧缩政策的表现之一。今年紧缩政策对股市的影响与2008年时也截然不同，温和持续的紧缩带来的更多只是波段震荡的窄幅整理。

特征二：结构性“缩容”已开始

今年A股的结构性“缩容”已经开始，只是银行等权重板块的估值修复掩盖了市场内在的调整压力。在上证指数站稳3000点的同时，中小板、创业板等去年风光无限的小盘股指数则早早进入中期调整。

从技术上看，中小板和深综指的走势与去年4月后上证指数的走势有很大共通之处，均呈现出横盘后破位向下以及中短期均线粘合后向下的形态。今年以来，货币政策的累加效应已开始在小盘股上体现，中小板和创业板的大扩容使得供求关系发生逆转，存量资金在不足以承接中小盘股高密度扩容的情况下，只能选择股价下跌的“自我缩容”进行调节，这也是为何上证指数震荡盘升，而中小板、创业板个股下跌30%、40%比比皆是的重要原因。

中短期而言，在主板市场具有洼地效应的背景下，货币政策的累加效应仍将体现在小盘股上，小盘股的“戴维斯双杀”（估值水平和预期收益同时下降）仍未结束。

特征三：风险在政策力度不确定

市场近期的抗跌其根本原因是对于当下紧缩政策的节奏和力度已有预期，即当前经济显然异于2003年及2007年的过热状态，紧缩过度引发需求萎缩则会使经济陷入滞涨状态，因此政策取向仍将呈现投鼠忌器的两难态势。

倘若未来输入型通胀及新涨价因素带来超预期通胀压力，以及欧美进入紧缩周期、欧债危机等外围因素产生叠加效应，客观因素或倒逼我国更加严厉的紧缩政策再度出台，在此情况下，市场预期或将发生全面逆转，因而决策层也在相机而动。

总而言之，目前推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失，市场近期的两极分化更像是估值体系的双向修复，即高估明显的中小盘股自我缩容，涨幅落后的低估蓝筹股阶段性反弹。从配置上，机会也主要分为右侧投资和左侧投资两类，主要有估值正向修复尚未结束的通胀受益品种，如化工、稀有金属和水泥建材等传统行业，以及已有一定幅度调整且进入中期价值区域的医药消费、新技术板块等。

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