通缩压力在加大应适时降准调息dd

通缩压力在加大 应适时降准调息

⊙中宏形势跟踪课题组

GDP分解观察

解读：三季度，GDP同比增长7.3%,下滑0.2个百分点。

判断：在政策刺激效应消失后，经济重回下滑通道。投资持续下滑，成为拖累经济增长的主要因素。

投资、消费、出口

解读：10月份，出口增长回落，消费增长低位运行，投资增长趋稳。工业产出增长未能延续反弹。

判断：随着稳增长政策再次发力，在外需不大幅回落情况下，经济增长有望趋稳。

2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1.2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月工业增加值同比增长 %10.210.3 10 9.7 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9 6.9 8 7.7采矿业增加值同比增长 %4.9 4.3 5.6 5.4 3.5 2.9 4.5 4.3 7.9 6.2 4.2 3.9 4.7制造业增加值同比增长 %11.111.4 11 10.7 9.8 9.9 9.8 9.9 9.8 10 8 9.1 8.5电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增长%9.3 7.6 6.9 6 4 5.4 3.4 4.6 4.7 1.9 -0.62.8 2.9轻重工业及

工业增加值

解读：10月，工业增速回落至7.7%，为年内次低。制造业增速回落下拉工业整体增速。

判断：PPI长期负增长且同比环比跌幅继续扩大，显示经济下行压力仍然很大。

发电量与

工业增加值

解读：10月，工业生产与发电量增速同步下滑，双双创下年度次低。

判断：当前工业投资持续回落，产能过剩难以化解，经济内生动力疲弱。

2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1.2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月工业增加值同比增长%10.210.3 10 9.7 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9 6.9 8 7.7发电量同比增长%8.2 8.4 6.8 8.3 5.5 6.2 4.4 5.9 5.7 3.3 -2.24.1 1.9 2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月中国制造业采购经理人指数（PMI） 51.4 51 50.550.250.350.450.851 51.751.151.150.8 汇丰PMI 50.8 50.5 49.648.548 48.149.750.751.750.350.250.4 50PMI走向

解读：10月制造业PMI指数创5个月新低。内外需继续收缩，企业库存增加。就业指数回稳是亮点。

判断：经济运行弱势难止，通缩风险加深；融资成本高，企业资金链趋紧。

新开工项目与

固定资产投资

解读：10月，投资累计增速继续下行，不过从单月来看，则连续两个月小幅企稳。

判断：基建投资发力和房地产投资企稳成为稳定投资的主要因素。

2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1.2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月新开工项目计划总投资额同比增长%6.4823.6413.2613.0914.7 11.4513.1712.4915.2220.8416.9211.078.31固定资产投资(不含农户)同比增长%19.6419.3818.1517.0717.9 17.3616.7716.9717.5615.6513.7713.814.44 2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1.2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月房地产投资完成额同比增长% 22.3215.0422.0622.3119.28 14.2315.4810.4912.4611.8810.368.4511.59房屋竣工面积 万平方米60566684 100303201512418 61025165701575155309623567457385房地产潜力

解读：10月，房地产新开工面积增速大幅上升，土地购置面积累计增速年内首次转正。

判断：房地产投资反弹得益于一系列稳定政策的出台，在经济下行压力不断加大的背景下，有利于稳定经济增长。

2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月居民消费价格指数(上年同月=100) 103.2103 102.5102.5102 102.4101.8102.5102.3102.3102 101.6101.6食品(上年同月=100) 106.5105.9104.1103.7102.7104.1102.3104.1103.7103.6103 102.3102.5非食品(上年同月=100) 101.6101.6101.7101.9101.6101.5101.6101.7101.7101.6101.5101.3101.2从食品与非食品看居民消费价格

解读：10月，食品价格同比涨幅小幅回升，非食品价格继续回落。从环比看，食品、非食品价格均回落，且食品价格回落较大。

判断：进入冬季，食品价格存在上行动力，但受制于经济下行压力，通胀态势温和。

城乡消费差异

解读：10月份，消费名义增速回落0.1个百分点，主要是受乡村消费增速回落的影响。

判断：在经济增长持续下行的背景下，消费增长也不断放缓，依靠内需稳定经济增长难以实现。

2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1.2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月社会消费品零售总额同比增长%13.313.3 13.7 13.6 11.8 12.211.912.512.412.211.911.611.5城镇社会消费品零售总额同比增长%13.113.1 13.6 13.4 11.8 12.111.712.312.312.111.811.411.4乡村社会消费品零售总额同比增长%14.814.6 14.8 14.8 12.8 12.913.213.913.413.212.812.512.4 2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月居民消费价格指数(上年同月=100) 103.2103 102.5102.5102 102.4101.8102.5102.3102.3102 101.6101.6工业生产者出厂价格指数(上年同月=100) 98.5 98.6 98.6 98.498 97.798 98.698.999.198.898.297.8居民消费价格和工业品出厂价格

解读：10月，CPI同比涨幅与上月持平，PPI同比跌幅扩大到2.2个百分点，为4月以来新低。

判断：10月CPI新涨价因素明显低于去年同期。工业产能过剩加之国际油价大幅下跌导致PPI通缩加剧。

2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月出口总值同比增长 % 5.61 12.724.15 10.55-18.12-6.630.827.117.2214.489.3815.1311.58进口总值同比增长 % 7.59 5.39 8.56 10.029.91-11.420.77-1.635.56-1.55-2.37.134.61贸易顺差比去年同期增加(减少)百万美元-103914199-60873073.49-375798836.38247 156354407295342161415918.3514354进出口及贸易顺差

解读：10月，出口增长11.6%，进口增长4.6%，贸易差额454亿美元，创历史同期最高水平。

判断：近两个月接连上马铁路基建投资，但对进口的拉动明显不足。

对不同地区出口

解读：10月对我国香港出口同比增速高达24.6%，对美国、欧洲、东盟基本保持稳定。

判断：发达经济体和东盟的需求保持稳定对外贸形成支撑力，但美欧经济的不确定性很强，应未雨绸缪。

外资与外汇

解读：1-10月外商直接投资（FDI）较1－9月回升0.2个百分点，单月增速有所回落，仅为1.3%。

判断：预计在外需没有明显好转，扩内需进展缓慢的情况下，FDI增速将长时间保持疲态。

2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月外商直接投资亿美元84.1685 120.8107.6385.47122.487 86 144.278.172 90.185.3国家外汇储备增长百万美元7392552864318644532647098343583069950959322-26945.722558-81125 2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月收入合计同比增长%16.2 15.9314.2813.038.195.159.197.228.766.876.076.319.43支出合计同比增长%21.944.09 20.3321.35-10.6522.261.1 24.626.089.636.219.1 -5.7财政收支

解读：10月，财政收入同比增长9.4%，财政支出同比下降5.7%。前三季度，财政盈余累计较去年减少2393亿元。

判断：当前，财政盈余大幅低于去年，房地产调整削弱地方财力，财政稳增长力度堪忧，经济下行压力仍大。

2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月狭义货币余额同比增长(M1)%8.9 9.4 9.3 1.2 6.9 5.4 5.5 5.7 8.9 6.7 5.7 4.8 3.2广义货币余额同比增长(M2)%14.3 14.2 13.6 13.213.312.113.213.414.713.512.812.912.6贷款余额同比增长 %14.2 14.2 14.1 14.314.213.913.713.914 13.413.313.213.2货币供应及贷款

解读：10月新增人民币贷款环比骤降36%。M1和M2增速双降且剪刀差继续扩大。

判断：当前，物价温和、工业生产通缩压力大，稳经济应适时全面降息。

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