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经济转型时代 多听未来先生的

最近，银行贷款利率放开、地产公司融资、创业板公司的增长与泡沫都是大家热议的话题。这背后，离不开经济结构调整的主线。在经济转型的时期，对投资者而言最危险的事，莫过于抱着简单的估值指标来看公司了。　　去年初，记者发表了文章《6倍市盈率之思：局部确定的认知圈套》。文章没有预测6倍市盈率公司未来的股价涨跌，只是说，以简单的静态指标衡量企业价值，是极其危险的行为。一年多过去了，6倍市盈率的股票还在地上趴着，而一直被人们高呼估值太高的一些公司，市盈率却居高不下。　　看市盈率几倍，现金流怎么折算，对大多数专业人士来说，都不是什么难题。但市盈率从来不会给你提供一张“免死金牌”，所谓的低于重置成本、每股未来折现几块钱等等，都需要有太多的前提假设。　　这些假设包括：公司高管要诚信，行业不会发生巨变，经济政策不会出现巨大调整等等。我们经常看到一些公司的土地价值明明超过了市值几倍，但是，这些土地再值钱，它也是到不了投资者荷包里，除非你能当了企业的家，把土地卖了。　　投资者对于企业价值的评估，本质上是基于现实的基础上，对于企业未来发展预期的评估。现实是比较容易认清的，难的是在未来。现在市盈率6倍，明天像无锡尚德那样破产了，那6倍太贵了；现在6倍，明年业绩出现爆发式增长，那6倍太便宜。　　巴菲特经常用净资产收益率和市盈率去考察公司，但是他绝对不会说，我是因为可口可乐市盈率6倍、净资产收益率15%而投资它的。因为除了这些指标，他还知道，这家公司，叫可口可乐。　　之所以在今天再来谈这个问题，是因为，在经济转型到关键时段的今天，对于未来的不确定性需要格外重视。　　在经济转型的今天，很多行业的属性可能发生变化，原来的成长性行业，可能更换属性，一蹶不振。在过去的很多年，我们看到煤炭行业出现黄金十年，看到黄金、铜的价格出现多少年的牛市，看到水泥公司业绩持续增长……这些，现在都在悄然改写。　　在一个行业的黄金十年里，可能也有它的小周期。就像在中国的出口经济高速增长的年代，可能有一两年出现低迷，但是大的周期是增长的，这个时候，在小周期里，去谈这些公司的静态估值低是有意义的，历史经验是有意义的。一个行业如果持续20年有30%的增长，那市盈率到30倍以下，经典的理论就认为，这个估值偏低。但是如果这个大的周期改变了，不好意思，游戏规则变了，你得多听未来先生的。　　在经济转型的时代，往往会超越历史的经验。　　经常看到网上说，一家公司的估值太高，要几百年才会收回成本，这种说法，完全忽略了企业发展是动态的。亏损的很多高科技企业，可能几年就会成长为利润十亿级的巨头，这种时候，简单的估值靠边站吧。　　在转型的时候，需要更多地着眼未来，哪些行业有前途，哪些公司的产品将会顺应历史的潮流。而至于估值多高算高，估值多低算低，那恐怕也只有未来先生才知道。　　这就好像，十年前，再聪明的分析师也不算出来，苹果公司2013年的营业收入可以到多少亿美元。

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